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渤海证券宽松政策虽加力边际改善仍无多

发布时间:2019-08-14 18:57:01

渤海证券:宽松政策虽加力 边际改善仍无多 2014-12-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

欧日疲弱的经济前景令其仍将在货币宽松的道路上继续前行,美联储对加息时点则依旧不置可否,于是在2014年内外围流动性供给总量将得以保持,然而主要货币汇率波动主导下的预期变更令国际资本重新分配,资金向美国的回流令新兴市场国家流动性面临压制。对于中国而言,结汇意愿低下成为近七个月热钱流出的关键所在,由此令国内基础货币的被动供给捉襟见肘。

面对基础货币被动供给动能的消失,央行必须通过主动投放以维持货币供给的总体平稳,不仅如此,财政收入增速回落令其刺激力度受限,于是央行必然承担起更多“稳增长”的职责。尽管央行的降息行为超出我的预期,但是央行有关“此次利率调整仍属于中性操作,并不代表货币政策取向发生变化”的表述显示其为避免市场出现“宽松加力”这一解读做出的提前防范,因此我依旧坚持认为,“稳定货币供给”和“缓解融资贵”才是央行调控的重心,即使降准随之而来,我依旧不将其解读为央行加大放水力度。

展望12月,尽管财政存款投放和MLF到期对流动性的影响均值得重点关注,但是在银行惜贷的现状下,流动性的重新配置才是金融市场利率变动的主导因素。一方面考虑到以理财收益率为代表的银行负债成本仍维持在4%以上的高位,降息对货币市场利率向下的引导作用相对有限;另一方面,在近期市场持续高涨的引导下,资金存在由债券市场向权益类市场分流的持续动力,数据显示,11月27日打新资金逐步解冻后上交所国债回购利率已然回落,但银行间回购利率则逆市走高,这一定程度上印证了资金分流对银行间市场资金供给的影响。综上所述,我们认为即使12月财政存款投放为流动新供给提供支持,但考虑到MLF到期对基础货币的回收以及股债跷跷板作用下的资金分流,在流动性总体宽松得以保持的情况下7日Shibor利率回落的空间并不大,甚至存在小幅提升的可能。

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