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申万宏源定位专业投资者门槛实际降低明显

发布时间:2019-08-15 11:53:22

申万宏源:定位专业投资者 门槛实际降低明显 2017-06-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:继证监会2016年12月12日公布《证券期货投资者适当性管理办法》(以下简称“《办法》”)后,股转公司于2017年6月28日发布了《关于修订的公告》,正式发布《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》(以下简称“《细则》”),从投资者标准到主办券商的相应要求做出了明确规定。

主要观点:

《细则》圈定专业投资者,符合新三板一贯定位。不同于《证券期货投资者适当性管理办法》将投资者分为“专业投资者”和“普通投资者”,新三板《投资者适当性管理细则》将投资者分为“机构投资者”和“自然人投资者”,但新三板两类投资者基本符合《办法》中的“专业投资者”规定,区别在于:1)新三板“法人”标准设置为“实收资本或实收股本500万以上”,低于《办法》中“净资产不低于2000万,金融资产不低于1000万,2年以上投资经历”的规定;2)《办法》规定,自然人若“金融资产超过300万或最近3年年均收入不低于30万”可申请成为专业投资者,但新三板《细则》坚守了500万的标准。

机构投资者范围细化并扩宽,自然人门槛有所下降,变相降门槛漏洞补上。1)金融产品类的机构投资者范围细化并扩宽。《细则》明确了“基金公司及其子公司产品、期货公司资管理产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金等理财产品、社保基金、企业年金等养老金,慈善基金等社会公益基金,QFII、RQFII”可投新三板。

2)自然人投资者门槛由“证券类资产500万”变为“金融资产500万”,门槛实际有一定程度的降低;3)变相降门槛的漏洞补上。1、资产评估由“前一交易日日终”的时点数据,变为“最近10个交易日”日均数据,并且规定了每年至少重新评估一次,低于300万时要特别关注,有效防止隔夜过桥开户行为;2、法人标准由”注册资本500万“,变为“实收资本500万”,防止了注册空壳公司变相降门槛的行为。

门槛实际降低明显,但新三板活跃仍是系统问题。与市场不同认识在于,我们认为《细则》门槛实质降低较为明显,根据兴业银行和BCG发布的《2017年度中国私人银行报告》,中国居民在股票和基金的配置比例不足20%。因此500万的“证券资产”门槛对应的“金融资产”门槛相当高。但新三板的活跃是系统问题,与挂牌公司财务状况、股权分散度、做市商制度等相关,我们预计市场短期内很难有实质性改变。

《细则》内容未超预期,期待未来适当性管理与分层匹配。首先,本次《细则》内容未超市场预期,2016年《办法》发布时市场已预期门槛由“证券资产”转为”金融资产”;其次,《细则》推出时点也恰逢《办法》于7月1日正式实施前夕,是证券期货市场适当性管理顶层设计下的配套规定,无需过度解读;第三,《细则》没有针对创新层与基础层提供差异化的适当性管理条款,我们认为这仍然是未来创新方向。

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